CEDEARS y últimos cambios en su normativa

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Hace un par de semanas el gobierno ha modificado nuevamente las reglas de juego para los inversores argentinos.

En este caso le ha tocado el turno a los CEDEARS, inversión que hemos recomendado varias veces desde Inversor Efectivo. http://inversorefectivo.blogspot.com.ar/2012/08/que-es-un-cedear-y-por-que-los.html

El motivo de la recomendación se fundamentaba en que los CEDEARS nos permitían estar invertidos en activos globales (por ejemplo, acciones de EU y Estados Unidos) mediante el mercado local y utilizando nuestros pesos. Como el subyacente es una acción atada a otra moneda distinta al peso argentino, esta inversión nos permite una cobertura cambiaria contra una devaluación del peso. Cabe recordar que los CEDEARS se negocian según cotización dólar blue (o aproximada a esta).

La Resolución General 617 restringe la tenencia de CEDEARS a los fondos comunes de inversión (FCI) a un 25% si los mismos se tratasen de compañías/bonos fuera del Mercosur o Chile. Antes de esta resolución se consideraba al CEDEAR un activo nacional independientemente del origen de su subyacente. Por ese motivo muchos fondos estaban invertidos en más de un 25% en compañías de Estados Unidos / Europa / Asia.

Dichos FCI deberán adecuar su cartera según la nueva norma para el 30-Abril-2013. Luego del 30-Abril-2013 y de estar invertidos en CEDEARS no pertenecientes al Mercosur o Chile en más de un 25%, dicho excedente se liquidará a tipo de cambio oficial peso/dólar. Por ese motivo, estos fondos han salido a vender su tenencia en CEDEARS haciendo que en algunos casos su cotización baje.

¿Cómo debemos tomar esta medida como inversores individuales? Esta nueva resolución afecta solo a los FCI, sin embargo tiene una consecuencia indirecta sobre los inversores individuales en CEDEARS y es que estos tenderán a perder liquidez sin los FCI como posibles compradores/vendedores. Ahora bien, esto no quiere decir que luego del 30 de Abril no haya inversores que sigan comprando/vendiendo CEDEARS. Se podrá seguir operando, pero seguramente (y dependiendo del CEDEARS) habrá que esperar algunos días para encontrar la contraparte y efectivizar la operación. Los fundamentos de la inversión quedan intactos, es decir, siguen siendo un medio para invertir en activos globales desde el mercado local y seguirán cubriendo al inversor contra una devaluación creciente del peso.

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¿Son las propiedades en Argentina hoy un resguardo de valor?

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Es inevitable que un argentino con cierta capacidad de ahorro piense en adquirir inmuebles ante un excedente de dinero. Adquirir un inmueble y luego ponerlo en alquiler es relativamente una forma  sencilla de canalizar nuestros ahorros y ha dado buenos resultados para el inversor individual durante los últimos diez años.

Durante la última década la rentabilidad de este negocio venía por el lado de la renta pero también por la revalorización de la propiedad. El boom de la construcción en el país durante los últimos diez años ha tenido más demanda que oferta y los precios consecuentemente han aumentado.

Las propiedades han estado dolarizadas porque el mercado las considera un instrumento de inversión. Como todo instrumento de inversión, el mismo está valuado en la cabeza de ese inversor en función de una moneda dura. Esa moneda dura en nuestro país hace tiempo que es el dólar.

Pero el actual cepo cambiario ha cambiado el panorama para todos los actores del mercado inmobiliario. A esto tenemos que agregarle que la renta por alquiler es cada vez más baja, con mayor oferta de inmuebles en alquiler que demanda.

Antes del cepo cambiario el propietario vendía su propiedad según un valor del m2 en dólares y podía asegurarse esos billetes sin ningún tipo de negociación “especial” con el comprador. Actualmente los inmuebles ya no pueden considerarse un activo “dolarizado”. En más, el gobierno está estudiando obligar compulsivamente al mercado a borrar el signo “usd” en toda publicidad o negociación en la comercialización de los inmuebles. Por este motivo, el propietario tiene que hacerse a la idea de que su propiedad actualmente representa pesos argentinos y no dólares billetes.

Sin embargo, un razonamiento lógico sería decir que en realidad no hay diferencia. Porque la cantidad de pesos de un inmueble puede ser ajustada según el valor del dólar. Aquí está el problema ¿a qué valor? Sabemos que tenemos un cambio a tipo oficial que es al menos 30% menor que el tipo de cambio para adquirir los billetes verdes. Pero las propiedades siguen valuadas en dólares sin considerar esa brecha, o sea, están más caras en relación al peso argentino.

El propietario se niega a ajustar el valor de su propiedad en dólares considerando este 30% o más de descuento. Por el contrario, el tenedor de dólar billete (el bien escaso hoy por hoy) quiere hacer valer los mismos, no convalidando precios en dólares sin el ajuste correspondiente en su precio.

Esto ha dado una situación ambigua en la cual nadie compra ni nadie vende. Sobre todo en el segmento de usados. Ahora bien ¿es esto sostenible en el tiempo? Creemos que no. El mercado tenderá tarde o temprano a ajustar precios a un valor en donde nuevamente oferta y demanda tiendan a confluir. Con este supuesto y con previsiones sobre el dólar paralelo cada vez con más diferencia con el oficial es más probable que este ajuste de precios  se haga a la baja. O sea, una baja en la valuación actual de las propiedades.

Entonces, ante este escenario al menos incierto ¿es una inversión hoy adquirir un inmueble, ya sea usado o desde el pozo (aunque nos ofrezcan planes de pago en pesos)? ¿Podemos asegurar que hoy estamos comprando un activo que se revalorizará en el mediano plazo en el país? ¿Y si sucediera lo contrario? Nuestro retorno de la inversión sería probablemente negativo.

Alguien pensará que sin embargo no hay mejores alternativas de inversión para resguardar el capital. Sin embargo, creemos que eso no es así.

Este es un tema caliente y sabemos que hay opiniones encontradas al respecto. Te invitamos a que participes de la discusión dejándonos tus comentarios.

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¿Cómo obtener dólar billete a Sept-2013 con un descuento del 7% sobre el precio del blue y de forma legal?

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Ayer se publicó el presupuesto 2013 en donde el gobierno indica de donde se obtendrán los fondos necesarios para el pago de las deudas con vencimiento 2013. Adelantaron que se utilizarán u$s7.967 millones de reservas del Banco Central para el pago de deudas en el 2013, un 40,4% más que en 2012, cuando se usaron u$s5.674 millones.

Más allá de las consecuencias a futuro de la utilización de reservas del Banco Central para el pago de deuda, pareciera que no hay motivos para prever un incumplimiento de las mismas el año que viene.

Siguiendo nuestra recomendación para los inversores con perfil conservador que desean atesorar dólar billete ¿Cómo obtener dólar billete sin pasar por el blue ni por el fisco y de una forma conservadora?
Hoy el dólar blue se encuentra en un rango de $6,34 a $6,37.  Si el inversor tiene algo de paciencia y puede esperar para hacerse de los billetes un año, a Sept-2013, se puede estar consiguiendo un dólar a $5,90, es decir, con un 7% de descuento sobre el blue.

La operatoria sería posicionarse en el título Bonar 2013 (AS13) y esperar hasta el vencimiento, que es el próximo 12-Sept-2013. Teniendo en cuenta un pago de intereses restante en el medio el 12-Marzo-2013. Tanto interés como amortización serán pagados en dólar billete.

El riesgo a considerar es a Sept-2013 un dólar blue por debajo de los valores actuales. Sin embargo, el cepo cambiario no tiene vistas de flexibilizarse y el dólar oficial para el año entrante está previsto (según presupuesto oficial) a $5,10. Si actualmente la brecha entre el dólar oficial y el dólar blue es de aproximadamente 35%, entonces podemos prever para el año entrante un dólar blue a $6,88.

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¿Cómo obtener dólar billete sin pasar por el blue ni por el fisco y de una forma conservadora?

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Los bonos argentinos (tanto soberanos, como provinciales y corporativos) no gozan de buena fama últimamente. Si comparamos el rendimiento de estos con otros bonos de la región, vemos que la Argentina paga un extra de 7 u 8 puntos. Pero esto tiene una razón de ser: los bonos argentinos actualmente son uno de los más riesgosos del planeta. Posiblemente los únicos en superar el riesgo argentino son los bonos griegos, que están considerados prácticamente bonos basura. Esto quiere decir que el inversor descuenta que los bonos no serán pagados por el gobierno heleno.

¿La Argentina está en la misma situación que Grecia? ¿Se justifica que los bonos argentinos tengan semejante diferencial de tasa con bonos de otros países latinoamericanos? La Argentina claramente no está en la misma situación que Grecia. El país tiene un nivel de endeudamiento históricamente bajo que es la situación contraria de lo que está viviendo hoy Grecia (y muchos otros países europeos o incluso USA). Sin embargo, el riesgo en los bonos argentinos pareciera no estar relacionado a la disponibilidad de dinero para el pago, sino a la VOLUNTAD POLITICA de pago de los mismos. 

Este año el gobierno ha honrado su deuda y pagado el Boden 2012, un bono que se ha abonado en su totalidad en dólar billete y sin retrasos. Y todo parecería indicar que el gobierno también honrará sus deudas de corto plazo. Por eso vemos valor en este tipo de bonos.

En particular, desde Inversor Efectivo, recomendamos la opción conservadora de posicionarse en bonos que paguen en dólar billete y de cortísimo plazo. Las emisiones con estas características están en vías de extinción y no queda demasiado en el menú. Esto es así porque las nuevas emisiones no son pagaderas en dólar billete, sino que son pagaderas en pesos al tipo de cambio oficial al vencimiento (dólar-linked).

Recomendamos posicionar parte de nuestra cartera en el Bonar 2013. El dólar billete se ha convertido en un bien escaso y todo medio para hacerse del billete verde es más que bienvenido. No recomendamos el Boden 2013 porque al precio actual se estaría convalidando un precio por el dólar billete superior al que se pagaría en una cueva por el dólar blue.

El Bonar 2013 paga intereses semestralmente, los días 12-Sept y 12-Mar, quedando pendientes tres pagos hasta su vencimiento.  La amortización se paga íntegramente al vencimiento, es decir al 12-Sept-2013.

Haciendo algunos cálculos, si invertimos hoy,  4-Sept-2012,  $10000 en el Bonar 2013 (cuya cotización cerró ayer a $647,5) representarán a Sept-2013 usd 1657,5 convalidando un dólar a $6. Está cotización no está tan alejada del valor del dólar blue al día de ayer de $6,34, pero 5,67% más baja. Sin embargo, el día de ayer fue feriado en USA lo que hizo bajar la cotización del dólar blue, y a medida que el cepo cambiario se fortalece mediante las nuevas disposiciones del gobierno apostamos a que la brecha entre el dólar blue y el dólar oficial se seguirá ampliando.

Para los que desean obtener el dólar billete a precios todavía más convenientes, entonces, las opciones son los bonos provinciales o soberanos de más largo plazo (por ejemplo, el Boden 2015). Ambas alternativas implican más riesgo pero que vale también tener en cuenta para otros perfiles de inversor.

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